财新传媒
2012年11月27日 21:52

试估中国的“影子银行”的规模

 

试估中国的“影子银行”的规模

从可以发现的文献看,最早使用影子银行体系概念的是美国太平洋投资管理公司的执行董事McCulley,是指 “有银行之实但却无......

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2012年11月27日 20:16

2013年外部经济的推演

   

2013年外部经济的推演

美国财政悬崖实际高度有限,总共涉及6550亿美元

妥协的结果:1800亿(乐观)-2700亿(悲观)

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2012年11月27日 18:18

是“宽财政、紧货币”还是“紧财政、宽货币”

 

11月28日《中国证券报》导读文章

2013年中国经济的政策组合推演

......

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2012年11月27日 16:26

试估算中国式“影子银行”的规模

试估算中国式“影子银行”的规模

从可以发现的文献看,最早使用影子银行体系概念的是美国太平洋投资管理公司的执行董事McCulley,是指 “有银行之实但却无银行之名的种类繁杂的各类银行之外的机构”。在美国 “影子银行”又叫平行银行,意为与商业银行并存,又完全在商业银行系统市场之外。

......
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2012年11月26日 19:38

影子银行:中国信用风险“重雷区”

 

影子银行:中国信用风险“重雷区”

香港商报:最近中国的“影子银行”问题再次引发人们的关注。近几年地方融资平台从银行贷款有困难了,就开始借道信托、理财产品、券商、基金等一系列的渠道来延续资金供给,已经形成了非常庞大的、相互之间风险渗透的信用链条。为什么在近几年“影子银行”业务发展的如此之快?

刘煜辉:“影子银行&rdq......

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2012年11月07日 07:56

人民币应尽早放松对美元和一篮子货币的盯住

11月7日《中国证券报》导读文章 题目误解了我的本意

我的本意为“人民币应尽早放松对美元和一篮子货币的盯住” 

9 月-10月为什么会升值?

9 月-10月期间人民币兑美元即期汇率呈现明显升值,但同时国内人民币流动性呈现紧张态势,央行频频进行天量逆回购释放流动性,来稳定资金价格。

即期汇率强势与人民币流动性趋紧并存是过去十年中未曾见到过的。过去都是明显升值压力中资金大量流入,中央银行需要竭力发行央票和上提存款准备金率来对冲流动性,而现在反过来了,央行还要逆回购释放流动性。

按常理,如果市场......

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2012年10月29日 08:26

十八大后的政策推演

 

十八大后的政策推演

周一(10月29日)《财经》推荐文章

刘煜辉/文

2012年11月8日将召开党的十八大,至2013年3月两会召开和政府换届,这段时间将成为市场演化的重要时间窗口。

新政府的政策取向,对于2013年的经济运行态势、进而对证券市场有着重大的影响。

从政策上看,可能存在以下三种场景。

场景一

随着政府换届,是否会开启新一轮的投资周期?因为在过去十五年中,我们都看到了这样的投资政治周期现象——十五大(1997)、十六大(2002)、十七大(2007)会后的一......

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2012年10月22日 10:15

QE的可能演进

       QE3更似过去一年美联储政策的自然延续,主要是维系足够低的利率水平,以支持美国经济复苏
      
       自9月13日至今,在宣布推出新一轮量化宽松货币政策(QE3)一个月之后,美联储似乎还未正式开始从市场购买债券的计划。这会否是一个弹性版的QE?

不同于QE1和QE2,此次美联储只公布了每月要采购400亿美元抵押支持债券(MBS),但没有公布计划执行的时间区间和采购的总规模。人们既可以理解为可多可少、可......

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2012年09月16日 22:26

弹性版的QE3及对中国的影响

周一 《中国证券报》头版文章

弹性版的QE

这是一个弹性版的量化宽松计划。不同于QE1和QE2,它只公布了每月要采购400亿美元MBS,但没有公布计划执行的时间区间和采购的总规模。

所以你既可以理解为可多可少,可长可短,便于美联储应对反对派的批评。

也可以理解为伯南克的决心,无上限买债,直至经济出现理想的就业复苏才会收手。

至少目前,市场投资者更愿意从第二个角度来理解,短期的亢奋在风险资产市场中显现无疑。

2008年9月美联储的资产为9000亿美元,而经过4年两轮QE(共计2.35万美元)的扩表,今天美联储的表已经扩展至2.82万亿......

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2012年09月14日 09:18

新版QE3更似过去一年政策的自然延续

 

这一次量化宽松政策,没有公布计划执行的时间区间和采购的总规模。

操作对象MBS,与QE1类似。QE1采购MBS1.25万亿美元。

每月购买MBS400亿美元

自2011年8月开始,美联储就没有再行扩表,持有国债的头寸基本持平,持有MBS的头寸略降了50亿美元,也属基本持平。

但10年期公债孳息收益率、30年期公债孳息收益率和初次抵押贷款利率显著下行了80-100个bp。

过去一年中美国债券市场强大的买力,来自:

1、  欧债危机......

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2012年09月06日 21:18

改革预期或带动风险偏好的回升

周五《中国证券报》头版导读文章

改革预期或带动风险偏好的回升 

亟待去产能

中国经济当前面临的逻辑不只是去库存,而是去产能。

根据国家统计局唯一的一次关于企业产能利用率的研究(2009年中期),2006、2007年是产能利用率的峰值,2008年开始全面向下,2009年中期,24个行业的产品生产能力测算,2009年2季度有22个行业呈现不同程度的产能过剩,即产能利用率达不到75%的盈亏线。

经过三年(2009-2011年)的产能扩张后,目前正处于产能释放期,情况或许更差。据IMF报告,中国目前的产能利用率只有60%。相比之下,美国当前的全工业利用率为78.9%,而在金融......

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2012年08月23日 20:55

解读央行

 周五《中国证券报》头版导读文章

解读央行

为什么不降准?

5月以后,特别是稳增长的政治要求明显提高了以后,央行的货币政策操作较5月份之前似乎更趋谨慎,尽管4月以来,外汇占款新增非常羸弱,2季度资本项目录得罕见的714亿美......

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2012年08月13日 08:04

纠结中继续下行

 

8月13日(周一)出街《财经》封面长文《宏观拐点》http://magazine.caijing.com.cn/2012-08-12/112006106.html,欢迎批评

《经济观察报》头版文章

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2012年07月23日 23:14

中国为什么也会感受美元短缺的压力?

       《中国证券报》头版导读文章

中国为什么也会感受美元短缺的压力?

从去年四季度开始,中央银行明显感受到越来越强流动性供给的压力。

我们见到自1998年以来未见到过的情况,外汇占款连续三个月度的净减少。进入2012年,虽然外汇占款恢复了正增长,但增量超预期羸弱。1-3月份外汇占款新增分别是:1409亿、251亿和1246亿,而到4月份又再现-606亿的负增长。5月份234亿,6月份490亿,上半年才增加了3000亿,如此今年全年新增外汇占款恐很难达到1万亿的水平,而去年全年新增是2.77万亿,过去......

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2012年07月21日 07:44

中国为什么也会感受美元短缺的压力?

 

最近实在分身乏术,拇指运动的一些想法。

很多人不理解为什么一个拥有3万亿美元外汇存底的国家会感受短缺美元的压力,这是因为中国的对外资产负债结构存在严重货币错配。我们资产端全是主权债,而负债端却是常年的FDI和购买人民币资产的资本流入。

中国私人部门累计了约1.5-1.8万亿美元的对外净债务,这是常年的FDI和购买人民币资产的资本流入,某种程度可以讲,这些负债对应都是优质人民币资产,且累积溢价巨大,当市场预期变化(长期资本回报率下降)时,私人部门由人民币资产向外汇资产进行转移与平衡,导致了资本流出的扩大。央行压力极大

......

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2012年07月21日 07:36

中国房价的拐点?

最近实在分身乏术,只能在将“拇指”运动的心得集萃了。以后再整理了。

¢中国楼市投资者或是一种非典型庞氏投资者,不同于西方是使用杠杆相对有限,但具有相同动机:即期租金回报率(购买时)是无法覆盖隐含的资金成本,期待的是未来的价格上涨来覆盖(只有价格上涨时,对应的隐含的资本回报率下降)。 (不涨就是跌)
¢所以房价下跌取决于导致上涨因素预期消失(人口结构因素、货币因素、经济长期回报预期、诸侯冲动被抑制等等),这时家庭改善资产流动性的需求会大幅上升。如果这时点来临,限不限购其实都无所谓了。
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2012年07月12日 17:32

降息是镇痛剂非加杠杆的兴奋剂

《中国证券报》周五头版导读文章  

降息是镇痛剂,非加杠杆的兴奋剂

中央银行一个月内连续降息两次。

市场分析师多解读为央行货币政策转向宽松。

一是因为2季度实际经济增速可能大尺度回落至7%附近,甚至存在破7%的可能。

1季度经济增速8.1%,对应的工业增加值增速为11.6%;2季度工业增速估计在9.3%,而工业大致占GDP比例为40%,所以光工业拉低经济增速0.8-0.9个百分点,而中国的消费与投资具有较强正相关,服务业估计也会呈现减速态势,不过幅度平缓些而已,故此2季度......

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2012年06月23日 06:12

中国楼市繁荣能否再起

 

6月25日(周一)《财经》导读专文

中国楼市繁荣能否再起

松绑地产的逻辑

为什么要松绑地产的调控?需要梳理过去一年多来宏观调控的政策逻辑。

核心是从需求端通过限购来冷却地产,但是这种调控并未导致房价的崩溃,这是因为政策一直暗中接济地产商的资金链,比如去年是影子银行体系支持了开发商,大量贸易链贷款暗中的流向也是地产,甚至有一些地方暗中压银行支持地产商,具体方式是要银行提供资金给一些政府性实体,关键时侯收购一些开发商的库存。总体来讲,经过过去一年......

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2012年06月21日 15:24

利率市场化指向严谨货币条件

《 中国证券报》头版导读文章

利率市场化指向严谨货币条件

中国金融体系的最大脆弱性来自于政府配置资源权力过大所导致的严重的道德风险和大量的或有债务。

在诸侯经济体制下,实际上是不太可能建立真正的中央银行制的。

诸侯(地方政府和国有经济部门)几乎掌控着一切驱动经济增长所必须的要素,如土地,矿权、税收,市场准入,环保标准等等。因此微观投资回报率可以被轻易改变,使得原来不可行的项目变得可行,信贷和投资得以按照权力的意志而配置。故此,中央银行的货币政策很难保持应有的有效......

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2012年06月19日 20:28

投资的沼泽

 

投资的沼泽

中国此轮经济下行是由投资显著下行所引致的。以在建净投资规模分析,在建净规模=在建总规模-未投产项目(期末在建)累计完成投资;这个指标较好地反映了投资增长的惯性,也就是报告期末所有在建项目建成投产还需要的投资总量。

该指标的实际值从2009年35.11%下滑至2010年21.6% ,再回落至2011年底的14.2% ,掉了20个百分点。若以不变价格计算,我用2011年末的在建净投资规模推算今年名义投资完成额增速为 18.3%。若今年投资价格回落显著,那么今年投资增速要比这个数要低。

从4月份......

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