试估中国的“影子银行”的规模

从可以发现的文献看，最早使用影子银行体系概念的是美国太平洋投资管理公司的执行董事McCulley，是指 “有银行之实但却无银行之名的种类繁杂的各类银行之外的机构”。在美国 “影子银行”又叫平行银行，意为与商业银行并存，又完全在商业银行系统市场之外。

根据金融稳定委员会（FSB），“影子银行”可以被“广义地界定为由（部分或完全）在正规银行体系之外的实体及业务活动所构成的信...

2013年外部经济的推演

美国财政悬崖实际高度有限，总共涉及6550亿美元

妥协的结果：1800亿（乐观）-2700亿（悲观）

对经济增速影响1%-1.8%

中长期内生动力是否能抵消“悬崖”的冲击

制造业回流：能源成本优势+3D打印技术

服务可贸易化

独立能源战略

地产复苏对于家庭资产负债表的改善，财富效应--再杠杆

美国长期政策取向

紧财政：增税+减赤

货币：紧还是宽？

从基础货币看，美联储继续QE的...

11月28日《中国证券报》导读文章

2013年中国经济的政策组合推演

            --应从“宽财政、紧货币”转向“紧财政、宽货币”

2013年中国经济会实施一个什么样的政策组合，颇令人关注。

这一切在2012年底的经济工作会议上会给出一个答案。

首先，2013年经济增长的目标会设定在一个什么样的水平？7.5%还是7%？市场关注是因为这某种程度折射出新一届政府的执政的理念。

从长期看，改革能改变和提升经济的潜在增长水...

试估算中国式“影子银行”的规模

从可以发现的文献看，最早使用影子银行体系概念的是美国太平洋投资管理公司的执行董事McCulley，是指 “有银行之实但却无银行之名的种类繁杂的各类银行之外的机构”。在美国 “影子银行”又叫平行银行，意为与商业银行并存，又完全在商业银行系统市场之外。

根据金融稳定委员会（FSB），“影子银行”可以被“广义地界定为由（部分或完全）在正规银行体系之外的实体及业务活动所构成的信用中介...

影子银行：中国信用风险“重雷区”

香港商报：最近中国的“影子银行”问题再次引发人们的关注。近几年地方融资平台从银行贷款有困难了，就开始借道信托、理财产品、券商、基金等一系列的渠道来延续资金供给，已经形成了非常庞大的、相互之间风险渗透的信用链条。为什么在近几年“影子银行”业务发展的如此之快？

刘煜辉：“影子银行”体系近几年迅速崛起的原因比较复杂。自09年实行扩张性的货币政策以来，经济上的后遗症逐...

 11月7日《中国证券报》导读文章 题目误解了我的本意

 我的本意为“人民币应尽早放松对美元和一篮子货币的盯住” 

9 月-10月为什么会升值？

9 月-10月期间人民币兑美元即期汇率呈现明显升值，但同时国内人民币流动性呈现紧张态势，央行频频进行天量逆回购释放流动性，来稳定资金价格。

即期汇率强势与人民币流动性趋紧并存是过去十年中未曾见到过的。过去都是明显升值压力中资金大量流入，中央银行需要竭力发行央票和上提...

十八大后的政策推演

周一（10月29日）《财经》推荐文章

刘煜辉/文

2012年11月8日将召开党的十八大，至2013年3月两会召开和政府换届，这段时间将成为市场演化的重要时间窗口。

新政府的政策取向，对于2013年的经济运行态势、进而对证券市场有着重大的影响。

从政策上看，可能存在以下三种场景。

场景一

随着政府换届，是否会开启新一轮的投资周期？因为在过去十五年中，我们都看到了这样的投资政治周期现...

不同于QE1和QE2，此次美联储只公布了每月要采购400亿美元抵押支持债券（MBS），但没有公布计划执行的时间区间和采购的总规模。人们既可以理解为可多可少、可长可短...

弹性版的QE

这是一个弹性版的量化宽松计划。不同于QE1和QE2，它只公布了每月要采购400亿美元MBS，但没有公布计划执行的时间区间和采购的总规模。

所以你既可以理解为可多可少，可长可短，便于美联储应对反对派的批评。

也可以理解为伯南克的决心，无上限买债，直至经济出现理想的就业复苏才会收手。

至少目前，市场投资者更愿意从第二个角度来理解，短期的亢奋在风险资产市场中显现无疑。

这一次量化宽松政策，没有公布计划执行的时间区间和采购的总规模。

操作对象MBS，与QE1类似。QE1采购MBS1.25万亿美元。

每月购买MBS400亿美元

自2011年8月开始，美联储就没有再行扩表，持有国债的头寸基本持平，持有MBS的头寸略降了50亿美元，也属基本持平。

但10年期公债孳息收益率、30年期公债孳息收益率和初次抵押贷款利率显著下行了80-100个bp。

过去一年中美国债券市场强大的买力，来自：

1、  欧债危机全面恶...

周五《中国证券报》头版导读文章

改革预期或带动风险偏好的回升 

亟待去产能

中国经济当前面临的逻辑不只是去库存，而是去产能。

根据国家统计局唯一的一次关于企业产能利用率的研究（2009年中期），2006、2007年是产能利用率的峰值，2008年开始全面向下，2009年中期，24个行业的产品生产能力测算，2009年2季度有22个行业呈现不同程度的产能过剩，即产能利用率达不到75%的盈亏线。

经过三年（2009-2011年）的产能扩张后，目前...

解读央行

为什么不降准？

5月以后，特别是稳增长的政治要求明显提高了以后，央行的货币政策操作较5月份之前似乎更趋谨慎，尽管4月以来，外汇占款新增非常羸弱，2季度资本项目录得罕见的714亿美元的逆差，但市场预期的央行降准迟迟未来。央行一直用逆回购来替代下调存准的作用（尽管操作成本上并不经济），难以有效缓解流动性偏紧的局面。

有观点认为是忌惮房地产最近的反弹？

逻辑上也可...

8月13日（周一）出街《财经》封面长文《宏观拐点》http://magazine.caijing.com.cn/2012-08-12/112006106.html，欢迎批评

《经济观察报》头版文章

纠结中继续下行

从7月份经济数据看，反映了典型的总需求继续收缩态势，7月工业同比增长9.2%，为2009年5月以来低点；零售同比增长13.1%，为2006年2月以来新低；投资同比增长20.4%，略低於预期。PPI通缩进一步加深至-2.9%，反映企业需要降价才能出清，一般正常的传递逻辑...

中国为什么也会感受美元短缺的压力？

从去年四季度开始，中央银行明显感受到越来越强流动性供给的压力。

我们见到自1998年以来未见到过的情况，外汇占款连续三个月度的净减少。进入2012年，虽然外汇占款恢复了正增长，但增量超预期羸弱。1-3月份外汇占款新增分别是：1409亿、251亿和1246亿，而到4月份又再现-606亿的负增长。5月份234亿，6月份490亿，上半年才增加了3000亿，如此今年全年...

最近实在分身乏术，拇指运动的一些想法。

很多人不理解为什么一个拥有3万亿美元外汇存底的国家会感受短缺美元的压力，这是因为中国的对外资产负债结构存在严重货币错配。我们资产端全是主权债，而负债端却是常年的FDI和购买人民币资产的资本流入。

中国私人部门累计了约1.5-1.8万亿美元的对外净债务，这是常年的FDI和购买人民币资产的资本流入，某种程度可以讲，这些负债对应都是优质人民币资产，且累积溢价巨大，当市场预...

最近实在分身乏术，只能在将“拇指”运动的心得集萃了。以后再整理了。

降息是镇痛剂，非加杠杆的兴奋剂

中央银行一个月内连续降息两次。

市场分析师多解读为央行货币政策转向宽松。

一是因为2季度实际经济增速可能大尺度回落至7%附近，甚至存在破7%的可能。

1季度经济增速8.1%，对应的工业增加值增速为11.6%；2季度工业增速估计在9.3%，而工业大致占GDP比例为40%，所以光工业拉低经济增速0.8-0.9个百分点，而中国的消费与投资具有较强正相关，服务业估计也...

6月25日（周一）《财经》导读专文

中国楼市繁荣能否再起

松绑地产的逻辑

为什么要松绑地产的调控？需要梳理过去一年多来宏观调控的政策逻辑。

核心是从需求端通过限购来冷却地产，但是这种调控并未导致房价的崩溃，这是因为政策一直暗中接济地产商的资金链，比如去年是影子银行体系支持了开发商，大量贸易链贷款暗中的流向也是地产，甚至有一些地方暗中压银行支持地产商，具体方式是要银行提供资金给一些政府性实体，关...

利率市场化指向严谨货币条件

中国金融体系的最大脆弱性来自于政府配置资源权力过大所导致的严重的道德风险和大量的或有债务。

在诸侯经济体制下，实际上是不太可能建立真正的中央银行制的。

诸侯（地方政府和国有经济部门）几乎掌控着一切驱动经济增长所必须的要素，如土地，矿权、税收，市场准入，环保标准等等。因此微观投资回报率可以被轻易改变，使得原来不可行的项目变得可行，信贷和投...

投资的沼泽

中国此轮经济下行是由投资显著下行所引致的。以在建净投资规模分析，在建净规模＝在建总规模－未投产项目（期末在建）累计完成投资；这个指标较好地反映了投资增长的惯性，也就是报告期末所有在建项目建成投产还需要的投资总量。

该指标的实际值从2009年35.11%下滑至2010年21.6% ，再回落至2011年底的14.2% ，掉了20个百分点。若以不变价格计算，我用2011年末的在建净投资规模推算今年名义投资完成额增速为 18....