央行开不开闸取决于国际收支的水龙头还出不出水

央行日前发布公告，在公开市场操作中采用价格招标方式发行了800亿元3个月期央行票据，参考收益率持平在0.965％的水平，同时，央行连续两周向市场净投放610亿元。 这一信息被市场理解为央行降息的前兆，建银国际近日发布报告预计上半年很可能降息81基点。

在我看来，央行开不开闸放水 取决于另一个水龙头（国际收支）还出不出水。

中国自去年10月以来，由于进口下降远超出口，持续四个月度的高顺差。

中国的进口往往是未来出口最好的先行指标。最近十年，事实上在泛亚洲形成了所谓以中国为中心的贸易流，泛亚洲国家的出口与中国同期的进口具有极高的同步相关性，中国从这些国家进口大量的原料、核心配件和半成品，利用国内充足廉价劳力以及基础设施降低贸易成本的优势，形成最终产品出口。所以你看到，日本、韩国、台湾、澳洲、巴西等的出口自去年10月份就开始纷纷跳水，而对应的恰是中国的进口同步崩跌。

西方世界的订单因素经过若干个月时滞，接下来就意味着中国的出口开始跳水了。这个情况从2月份得到了验证，2月份中国的出口录得20％以上的降幅。这个过程意味着西方世界消费者去杠杆效应开始正式从中国的贸易部门登陆，随后才算是真正漫长的全球贸易萎缩期的开始。

中国的进口除了受订单因素影响外，国内的投资需求、大宗商品价格也是重要的因素。1季度信贷爆炸性的增长，意味着至少未来两个季度的投资增速将被庞大的政府项目投资拉起来，尽管私人部门投资依然萎靡，但整体投资增速估计会保持景气时的高位。

3月23日，美联储宣布半年内购买3000亿美元的长期国债，现在看来，3000亿绝对不是数量放松的货币政策的终点，随着9月份真正发债巨峰的到来，在此之前，如果联储不及时宣布大幅加码买入规模的话，恐怕预期也会把美国国债利率重新推上去。

“开弓没有回头箭”，美元贬值预期将在市场与伯南克的博弈中逐步变成现实。输入型通货膨胀将再次光临，资源瓶颈的中国人将为原油、铁矿石付出更多的美金。

贸易条件的恶化使得中国国内的货币供给主渠道：外汇占款，这个水龙头将渐至干涸。可以预期的是，不久的将来，中国货币当局将被迫要做出选择：人民币贬值还是开启另一个水龙头－准备金，放水。否则，中国将面临空前的紧缩压力。

显然，开闸放水要比汇率调控要简单得多，可控得多。人民币小贬根本不起作用，而大幅贬值可能引发的是更加强烈的内部紧缩。

好在中国央行的准备金水库的势位奇高，高悬在16％的高位的准备金率，或比以利率更快的速度回归自然（10％以下）。

此外，美国人已经选择了印钞票向世界放水，我们也就可以抛开资本外逃的顾虑，只要货币当局向下抽动备付金利率的底板（0.72％），降息的空间将会被大大地打开。