三个金融因素看油价

油价飙升背后，供求的故事是客观存在的：对于沙特石油供给能力见顶的猜测，以及金砖四国石油需求的迅速窜升。 但在全球经济动荡的时期，金融溢价往往能够影响到原油价格决定的60％～70％，因为全球的资本到处乱窜，寻找资金的避风港。

可以从三个方面看金融因素决定着油价可能还没有见顶。

一是美国的金融隐患远没有解除。

房价的下跌，首先爆发的是次贷；进一步下跌，具有国家信用的两房也出问题了，这就是说抵押贷款的主体――优质贷款（占比60％以上）出问题了；市场普遍预期的是，CDS（信用违约掉期）是下一个巨大的风险隐患，有的机构预测CDS的规模是25万亿美元，有的说是62万亿美元。而信用违约掉期完全是柜台交易，没有任何政府监管，更主要的是其具有很大的风险放大效应。此外由房贷可能引起的全面信用危机，如信用卡危机和商业地产危机等等。 即便这些因素没有如预期爆发，或者严重程度未必那么大，但未来面临这么多不确定性，这个时候美元资产的吸引力要上去，恐怕是很难的。

二是美国政府对于金融危机的救援，只可能弱化美元，推高通胀。

理论上讲，财政救援可以通过印钞票解决，也可以是收缩财政开支来解决。但是美元在国际货币体系中“无政府规制的高度垄断”的地位，决定了其选择前者肯定是理性的。更何况国际投资者持有16万亿美元金融资产，谁也不敢率先轻易抛售美元资产，更准确地说，谁也跑不出来，几大央行只要抛售一点，所引发的连锁效应就可能引发美元的崩盘，其后果谁也受不了。如果不能抛售，那么博弈的选择自然是，自觉地维护美元这种刀刃上的平衡。意味着美国可以不断地将金融危机造成的损失通过货币化来转移，而这一举措仅会导致美元贬值而不会出现美元崩盘。

三是高负债的时代，使得美联储提高利率投鼠忌器。

因为当今美国家庭和国家的负债几乎是美国GDP的3.5倍，加息如果引发房价崩跌，可能是更大的金融灾难。所以，高负债使得联储加息对抗通胀的决定变得异常艰难，这就是为什么20世纪80年代时期美联储主席沃尔克能够大幅提高利率抑制通胀，而今天却很难（甚至有人认为，格林斯潘2004年那次连串地加息被认为是触发次贷危机的原因）。

更何况，当今全球经济结构布局中，美国忍耐通胀的能力已非上世纪70、80年代所比拟，80％三产，15％制造业，该转移都已经外移了，经济体对抗能源价格冲击能力很强。相对应的是，今天承载全球制造业的新兴市场国家就得忍受当年美国相同的痛苦。对于美国来讲，油价上升痛苦只是“生活方式选择”的问题，而对于新兴市场国家来讲，则可能关系到 “吃饭”的问题，油价上升，企业成本上升、盈利下降，失业率上升，经济硬着陆，国民收入下降，社会动荡。

老实说，如今的格局是，油价飙升，全世界都痛苦，就看谁熬得住。谁先垮了，就意味着其他人获得了解脱。某种程度，这也是国家竞争力的一种博弈。