远未到中国通胀压力舒缓的时候

8月份，国内CPI将呈现继续回落态势，主要是由于翘尾因素大幅下降，食品价格基本平稳。此外，由于美元反弹，国际能源等大宗商品价格回落，使得国内连创新高的PPI，有望止住涨势。中国通胀的威胁是否就此解除，成为下一步政策制定的关键。

有别于以往，从全球范围看，此轮通胀是美国滥发货币，支撑新兴市场的产能史无前例扩张的结果，我们在历史上找不到这样一个时期，好几个庞大的新兴市场经济体，制造业如此扩张，黑洞般的资源需求推动着大宗商品价格数倍的暴涨（当然，有投机资金推波助澜，但背后一定要有故事的支撑）。

坦率地讲，新兴市场近年来急速扩张的产能不做一次大萧条式的清洗，全球资源“紧需求”的格局很难改观。

去年8月次贷以来，美元短时间内狂贬，推动能源价格急升，的确把全球经济折腾得十分痛苦。欧洲经济增长疲态日趋明显；日本刚刚复苏的苗头又被压了回去，甚至回到负增长＋高通胀的滞胀组合；新兴市场通胀急剧上升，企业大量倒闭，危机征兆隐现。但是，从周期上讲，调整时间和幅度显然是远远不够的。

不管此次美元反弹能持续多久，一旦通胀压力暂时得到舒缓，被压抑得喘不过气来的世界各国纷纷转向，挽救下滑的经济。在二季度经济出现负增长后，日本推出了千亿美元的经济刺激计划；欧洲在通胀和经济衰退之间，逐渐偏向于后者；韩国拟减税刺激经济；中国等新兴市场已经无法忍受经济衰退、失业上升所带来的社会动荡的风险，重新把保持经济增长摆到了首位，坊间不断传出刺激经济的计划。

短短一年多的时间，庞大的产能根本来不及做一次清洗，资源“紧需求”的状态只能延续。此外相对供给而言，因为石油在市场上不是充分竞争，是石油寡头垄断的市场，特点就是油价涨，供给不一定跟着涨。他们反而希望限产保价。

如此以来，未来不久国际商品市场很可能返身向上，新一轮通胀压力或至。对于中国企业来讲，PPI就完全存在未来不久再创新高的可能。

剩下的问题是，PPI是否能传到CPI，越来越多的分析认同中国的PPI传不到CPI。

历史上看，的确多数情况是没有传过去。2004年，我国的煤电油运曾出现结构性的供求缺口，引发PPI的一轮上涨。但由于当时的市场供求状况，那次PPI的上涨并没有传导至CPI，而是基本被中下游企业消化了。

不过，历史不可能简单重复，必须分析彼时与此时的条件差异。

四五年前，中国的中下游企业大多没有达到边际上生产，土地、劳工成本、能源、水、原材料、交运等要素都相对便宜，环保也没上去，完全有能力将生产资料价格上涨的压力内部消化掉，并实现产能的进一步扩张，供给上去了，价格自然往下走。

显然，经过四五年的景气扩张，当下制造业企业产能大多已经被推到边际上生产，一则庞大产能一旦形成，对于资源的需求是刚性，二则国内大多数要素价格扭曲，能源、土地等要素资源价格受到控制，还有相当的空间要释放。

故此，传不过去，并不意味着价格掉得下来，情况只可能更糟，制造业将独自承担巨大的成本压力，部分行业将出现全行业亏损，部分企业会倒闭，供给减少直至销售价格至少能够超过边际成本（供给减少是通胀隐性表现），若导致供不应求，产品价格还是会上涨，向下游传导。