美元的汇率很大程度上是靠人民币的“软盯住”来维持

央行的三季度《中国货币政策执行报告》中提出，按照主动性、可控性和渐进性原则，结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制。引发市场对于人民币大幅升值的遐想，人民币升值压力到底有多大？

美国人心里清楚得很，当下美元的汇率很大程度上是靠人民币的“软盯住”来维持的。

全球最大的盯住美金的超级经济体一旦抛弃美元锚，美金跌势很可能加速。这将给可控的弱美金政策带来无尽的麻烦。在美金风雨飘摇之际，人民币的盯住某种程度是对美金最大的帮助。

所以你看到，尽管美国以外的世界都在嗷嗷叫，但是中国最大的利益忧关者美国，对于人民币汇率却罕见的低调。除了有时为了政治的票仓，偶尔会无关痛痒的讲两句，但伯南克和盖特纳几乎没有太多意见。

倘若人民币显著升值意味着美国人进口成本上升（无论是从中国进口，还是把订单交给亚洲的其他竞争者，皆如此），消费需求将进一步萎缩，经济复苏承压。而硬币的另一面是，中国没有更多钱买美债，政府的债务困境只可能进一步恶化，从而激发市场美金做空的情绪。失控的弱美金是盖特纳和伯南克最不愿意看到的结果。

对于中国来讲，它需要的是经济和就业的稳定，出口恢复能顶住政府投资日益递减的功效。可以说是各取所需。当然，中国跟那些将货币挂钩于美元的国家一样，为此可能付出的代价是，必然要“进口”越来越严重的资产泡沫和物价通胀。

过去所谓“对外升值，对内贬值”的老模式的实质就是，中国人事实上拿自己的储蓄对外部消费者进行补贴。尽管这也许是不得以而为之，但却是我们需要明白的真象。

理论上讲，实际汇率上升＝名义汇率上升＋通胀，劳动生产率进步所导致的实际汇率上升，要么名义汇率升上去，要么价格涨上去，如果名义汇率升得不到位的话，必然只能通过通货膨胀来释放。

但是问题的关键在于，劳动生产率进步有多少真正是制度创新、技术进步的结果？短期内通过压低要素价格高投入，资本密集型强化必然也导致劳动生率的加速增长。

由是观之，中国强化高投资的政策刺激制造了实际汇率升值的压力，如果名义汇率不升，对内的货币购买力就必然贬值（资产泡沫和物价通胀），即便我们改变一下现行汇率政策的规则，从盯美元重新回到盯住所谓“一揽子”，也是枉然。无非是国内通胀压力大小的问题。