判经济复苏  三个事情要了然于胸（不要转摘）

如何看当前的形势，任何时候三个事情都应该是了然于胸的。即便日后经济数据波折起伏，形势判断也不会出系统性偏差。

一是全球经济再平衡的过程不可逆。

所谓“中国生产、美国消费”的搭配在过去十年扮演着全球流动性的主“水泵”，美国消费变成中国储蓄，然后通过购买美国债券流回美国。在美国，资金暖流顺着其复杂的金融加工系统，让美国的房地产和股票水涨船高，极大的提高了美国家庭和社会的财富，这些财富再循环到消费市场。

从单一经济体看，都是严重失衡的，美国人不储蓄，只消费，2007年美国的居民储蓄率居然下降至-1.7%。美国人寅吃牟粮，债台高筑，2007年美国经常项目赤字占GDP比重高达5.28%，美国的净债务占GDP的比重突破了30％。而中国，51.2%的高储蓄率化身为43％的高投资率，导致产出远高于消费。中美合在一起，全球经济才能变得均衡不少，但经济体毕竟是有国界的。

这样的搭配虽然给了世界经济最美好的10年（高增长、低通胀），但天下没有不散的筵席，因为它永远不能回避的这样一个事实――资源的瓶颈，当美国人的“大胃”驱动着中国人的产能扩张至极致后，石油受不了，美国人开始感受到了通胀，加息，美国的房价也就涨到了头，美国的消费蛋糕也就无法再进一步做大了。通胀毁掉后来的一切，泡沫一破，暖流变成了一股寒流，瞬间就寒遍全球。

在未来数年中，我们会看到这个中美经济体一定会有一个再平衡过程，美国高达72％的消费率将会重新回归到1970～2000年30年的均衡区间65％。中国的工业增长也会从20％以上的高位回到10％甚至以下。与美国通过金融手段引发的“消费泡沫”类似，中国通过压低要素资源价格的“出口泡沫”，现在是到了临界点的“清算”时候了。

如果我们做一次历史的时空猜想，事实上1929年美国扮演的角色，恰是今天再平衡运动中中国的角色。在产能过剩的危机中，顺差国（生产国）往往更加脆弱。因为再平衡的拉锯战，对顺差国意味着产能收缩，对逆差国则意味着产能扩张。顺差国（生产国）要承担更多调整的成本。从1930年的例子看，当时的贸易顺差国－美国，比贸易逆差国英国所受到的打击，要沉重得多。这就是为什么今天的西方世界的生产国（日本和德国）的调整要比美国痛苦的得多（日本08年4季度GDP一下子萎缩了12％（年化率））。由于产业价值链的差异，这一过程传到中国需要一个时滞，但这一切才刚刚开始。

你的产出缺口要么被市场清洗掉，要么你的内需起来被自己吸收掉。没有其他的可能。

二是这是一场典型的债务－紧缩型危机。

1933年费雪描述了大萧条的全景，回过头来看，从去年到今年发生的事情与费雪在70多年前的描述简直是别无二致。

无非是经过一个经济异常繁荣期，投资和债务急剧的膨胀，。随着资产则迅速膨胀，资产负债表变得越来越好看，过度负债的本质被深深地隐藏了起来。一旦经济增长趋缓，人们对利润期望的信心就会降低，于是便会着手销售资产以偿还债务。债务清偿导致资产廉价抛售。负债价值是不会掉的，但资产价值却快速萎缩——在硬的负债和不断下落的资产价格的双重压力下，所有部门资产负债表迅速恶化，全社会突然面临急剧的信用收缩（流动性黑洞）。

美国家庭负债率2007年攀上了114％的顶峰（占GDP的比例），而10年前这一数字是64％。美国国家负债率2007年是350％，而10年前是250％。若回归十年前，意味着美国政府、企业、居民和金融部门至少要减掉6万亿美元以上的“赘肉”。

金融部门的修复是一切修复的基础，金融部门恢复正常功能，才有可能开始为实体经济泵血，让投资和消费活动回暖。08年11月IMF公布的全美金融机构坏帐是1.4万亿美元，最新的报告（3月份）显示，这个数字迅速上升至了2.8万亿美元，涨了一倍，新的坏帐涌现的速度远远快于坏帐处置的速度。

为了救金融，美国人基本上了这么几招：

一是“量化宽松”超常规的货币扩张，过去半年联储大概从金融部门置换掉了8000～10000亿毒资产，传统货币政策子弹早已经打光了（联储利率减至了零），就印钞票了（直接买政府公债）强硬地要把长期国债利率压下去（所有资产定价的基准）；二是盯市（Mark to market）的会计规则也是可以改的，靠盈余粉饰把金融类股的价格拉起来，让他们从市场上融资补血；三是政府向私人部门抛出了金果子，你投1块钱，政府给你6块钱的信贷额度，而且为你担保，政府信用支持你去冒这个险，意味着隐性拿纳税人的钱为私人银行股东利益买单。所谓盖特纳的毒资产收购计划（PPIP）。

不知道最后结果会怎样，第一招债务货币化是一条不归路，至少我们看到美国的10年期国债又回到了甚至超过了3月17日前的水平，达到了3.2％的高位。伯南特宣布买债后，曾一度急跌至2.5％。在9月份前，联储若不再宣布新的庞大的国债收购计划，恐怕预期都会把美国的长期国债利率推向新高，那资产价格会怎样呢？不敢预测。

第二招金融类股大幅反弹了60％，现在他们开始从市场上吸金了。能“骗”到多少钱还不知道。

第三招毒资产计划中的收购价格是一个扯不清楚的麻烦，政府收购是可以不讲价格，反正是用纳税人的钱买单，但私人资本是逐利的，而银行折价太多就会破产。博弈吧。

的确看不清前景，估计最终可以靠政府的帮忙搞掂，否则那不就是世界末日吗？直接或间接靠着纳税人的钱（应该是全世界纳税人的钱，因为美金毕竟是储备货币），为美国私人银行股东利益买了单。只是时间长短的问题。

家庭部门的修复才是资产负债表修复工程的主体。他们只能靠自己解决，当然政府的减税和福利性的支出或许能帮点忙，但主要还是要靠自己。

由于信用紧缩和资产价格下降，被暴露于过度借贷的危害中美英消费者所能做的惟一选择，就是增加净储蓄，以缓冲家庭净财富的萎缩，而这只能通过减少举债或提高储蓄率来实现。以消费的放缓为代价的储蓄增加，反过来进一步加剧了实体经济基本面恶化的速度和程度。失业增加，收入下降，消费者又要进一步紧缩开支，一个恶性的循环。这注定是一个漫长而痛苦的经济行为的调整。历史证明资产负债上的衰退通常是长期持久的，而其后的恢复过程也是缓慢无力的。克鲁格曼说世界可能跟日本一样要进入“失落的十年”，并非虚妄。

有一点可以肯定，美国居民储蓄率的确回升很快，2007年是-1.7％，2008年底上升至3.6％，现在是5％，不久将重新回到96年以前的水平7％～10％，并保持这个储蓄率至少2～3年，家庭负债率才可能有效降下来。