联储的摇摆将使世界陷入“滞胀”

（或者：避开恶性通胀，逃不开滞胀）

联储又在和市场玩口头欺骗的游戏了。

6月24日联储例会，市场原本是期望伯南克宣布新的国债购买计划的。

而联储会议的声明中最重要信息是，货币政策微调将正式启动。 “美联储正在观测资产负债表的总量和组合，并将根据需要调整信贷和流动性项目”。

会前联储通过数个媒体渠道向市场发出的信息，美联储不会扩大国债购买项目，显然是奏了效的。

6月10日以来，美国长期国债收益率下跌显著。10年期公债利率从3.98%下降至3.5％，30年期国债的收益率从4.76％，下降到4.3％。

最近一期的美债投标相对顺利，外国中央银行的“非竞争”参与比率，高于60%，增强市场对需求的信心。

据说美国商业银行最近也在买国债，但与以往不同的是，商业银行的购买并非意味着流动性回收，而是将增加流通中的货币，因为这个钱是联储通过印钞跟他们置换毒资产的钱，购买意味着联储中高达1.2万亿美金的银行超储已经开始蠢蠢欲动了，这个钱银行不使，现在由财政部来使了--债务货币化。

美债市场的稳定很可能只是短暂的喘息。

我依然没有想出，9月份美国发债高峰快到了，美联储会用何种更好的方式处置其天量的债务问题，除了继续购买。

过去10年，美国人每年的正常的新债发行规模在6000亿美金，中国、日本、俄罗斯和石油国家的顺差一凑，基本上能吃下美国国债发行量的70％，光中国一家去年增持国债就在2000亿美金以上。

外部世界的经济增长越来越依赖于美国人以逆差方式供给的美元，美国经常项目赤字不断增加，美国国债的收益率曲线却在下行，一个完美的循环。刚性需求使债券的价格增加了。

不过，现在美国国债市场的循环不在了，被美国的信贷和房地产泡沫爆发改变了。

美国家庭的储蓄率迅速上升至了6.9％，未来不久就会升至10％，意味着这不仅仅是一次经济衰退那么简单，它更是一次对于美国民众过去的投资、消费乃至生活理念产生深刻冲击和改变的事件。

其结果是，2009年美国的经常项目赤字有可能要低于4000亿美元，为顶峰时期的一半。中国2008年顺差高达4400亿美金，按现在这个贸易情况看，今年能实现2000亿就算不错了。外国中央银行用于购买美国国债的钱骤降，但是，供给还在不断增加。

最新的美国联邦预算办公室（CBO）的数字，今年美国新债的发行规模在2.56亿美金，是正常年份的4倍还要多。

市场永远会问，谁买？

尽管联储不断用模棱两可的口头欺骗稳住市场的心，中国等也碍于庞大的财富被美金绑架，恐怖地不敢拿持有地美债作为要挟美国的筹码。

但我坚信，这种平静持续不了多久。

对于美国债务的恐惧，会把美国公债的利率推向高峰。

 “猫捉老鼠”的游戏N次之后，市场中的理性预期最终会显灵，增加的货币将全部、直接、更快地表现在价格上。美金、美债的抛售狂潮或至，美金的汇价取决于其他储备货币印钞的情况，但全世界对于信用货币的信任若集体崩溃，将导致大宗商品交易所的ETF和贵金属成为最后避险的天堂。

这也算是对长期货币主义的清算．正是经济预期不好，资金会加速进入虚拟或商品，人人都求自保，或博得货币贬值前的资产增值的机会，这个预期越大吸引人越多，会有自我加强，将经济问题严重性推向更难解决的深渊，正如凯恩斯说的，长期都将死去。

实体经济没起来，价格就这样被货币推上去了，联储怎么办？加息，美国经济依然在恶化。美国的失业率已经达到9％，今年可能会超过10％。任何提高利率的建议都将会打压增长预期；不收，随着价格上涨则银行的庞大超储就会蠢蠢欲动，传统的金融部门出来干活，货币乘数反弹，短时间内就可能是堰塞湖决口――滔天洪水。通胀的实现至失控迟早要成为压垮企业和经济的最后稻草。

市场中的人总是存在着幻想，认为联储能够在经济复苏和恶性通胀之间找到一条羊肠小道，幸运地通过险滩。这或是未来联储可以利用的最后一点“资源”。

或者伯南克本人也还存在这个自信。

但在世界经济史告诉我们，货币当局很少有在两条战线同时作战并取得成功的先例。

成功的政策只能押宝一边，史上最伟大的联储主席沃尔克果断将美国利率短时间提高了一倍，人为制造了一个小衰退，但随后迎来的却是世界长达30年的黄金长周期。

现在沃尔克的灵魂能够回归美联储吗？

人类的侥幸心理，使我更倾向于联储会在买公债和加息之间左右摇摆，为的是不至于使美金崩溃，但这个结果虽然可能避开了恶性通胀，但却把世界带入更加痛苦的滞胀之中。