美国2010年退出极其艰难

尽管以色列、澳洲、挪威、印度先后开始退场，其他新兴市场也可能加入（韩国、中国），但美国2010年很难退。相反，外部世界先后退场，有助于美国低利率政策延续更长时间，由于不时有惊恐的资金从新兴市场获利回吐，弱美金因而获得支持而获取更大利益。从历史看，由于全球化下一国经济政策的外溢性，本位货币国总是能从中受益。

尽管美国第3季度经济增长超预期的强劲，达到了3.5％，远高出先前众多分析师2.5％的平均预测值，但没有人敢断言这就是衰退结束的强音符。如果撇除旧车换现?对汽车相关耐用品消费的?激（有关计划已于8 月份结束），美国经济第3 季的增幅就缩小至1.9%，因此其可持续性存疑。

目前的经济复苏拜赐于企业补库存周期以及财政刺激。明年，西方消费者在囊中羞涩之后迅速恢复的几率微乎其微。高失业率将使他们的收入难以支撑其消费。他们不太可能再去借钱消费。

更关键的是金融部门的修复远不似他们的亮丽财报那么简单。

华尔街今年的花红恐怕比07年还要丰厚，那些引发了危机的人反转过来又成了救火的人，什么都没变，到现在为止，我们看见的只是只华尔街的全面胜利和奥巴马后退。货币当局扔了那么多钱给华尔街，这些钱却流入了资产市场，导致资产市场繁荣兴旺，家庭和企业都在努力挣扎。摩根大通第3季财报的35亿美金的利润中，几乎全部来自于交易性利润，信贷业务却还在亏损。

迄今为止，美国商业房地产市场就像一颗不定时炸弹，随时会爆发。100多家小银行已经为此丧生。美国商业楼价自2007年高峰回落36%，估计2012年前仍无法复苏。纽约及旧金山写字楼租金估计可再跌20%。2010年及2011年约有5300亿美元的商业楼按到期，可能为银行带来2500亿美元的亏损，令700多间银行倒闭。

大银行虽有政府伸手救助，受到的冲击也不可小觑。现在最多商业楼按的是富国银行，在总值31000亿美元的商业楼按市场上占16.5%或8200亿美元。第二是摩根大通占5.4%，第三是花旗占3.4%。如商业楼价续跌，美资银行将面对另一次压力。地产泡沫一旦爆破，修复单位将以年计。

在购房补贴8000美金的计划刺激下，美国楼盘销售近几个月明显上升。但是住房贷款违约案例的加速增长和放贷银行止赎不卖的隐患都可能令目前刚刚止跌企稳的房价重回下降通道。据穆迪的预测，从2009 年中到2012 年，美国将新增650 万起止赎个案。根据美国房协调查，假若未来美国房价反弹10％，待售的房东以及银行拥有产权的形式的“影子库存”将占全美房产总量的20％，高达2000万栋。

房价反弹受制，数万亿的资产“毒性”如何消解？

至少到现在，我们还没有看到美国政府和金融机构是如何处理他们庞大的有毒资产的。他们用的办法是在今年初改变了会计规则，从而掩盖了金融机构的真实亏损情况，是把金融合约的清算时间从今年推至两年后进行。所以，矛盾并不是被消除了，而是被暂时掩盖了。由于去年以来到今年，美国房贷和信用卡贷款的坏账率都在不断上升，到两年后有毒资产的“毒性”会更强。

金融部门如何从信贷收缩转向扩张呢？

普遍预计，目前的美国补库存效应明年下半年弱化后，短期刺激政策退场后（旧车换新和购房补贴政策也将在今年12月1日到期），经济增长环比不可避免地面临二次回软。

从危机一开始，我们一再强调我们的基本判断，无论政府的货币刺激如何折腾，未来经济复苏只可能呈现 U型，甚至是L型，而绝非V型。

如此，我个人的看法，2010年美国能进入加息周期的可能性不大，当然要预设一个前提条件，那就是弱美金和油价可控的情况下。