如何理解稳健货币政策的内涵

最近的中央经济工作会议已定调未来货币政策转向稳健。

中国关于政策的文字表述有时只可意会。不要机械地把“稳健”去对应具体的货币量增速和信贷增速的指标。如讨论广义货币M2增速是要回到15%还是17%。其实意义不大。

理解上，“稳健”意味着要保证宏观调控目标的实现。具体讲，经济中的货币条件要实现保增长、控通胀之间的平衡。既能保持经济平稳较快地增长，也要抑制通货膨胀和资产泡沫。

客观上讲，2003年以来，“常态”的货币口径是宽的。特别是2006年以来，每年经济中被注入的货币净头寸都是在1.5万亿以上。

某些时间段还是极宽的。比方说，今年三季度市场被投放的净头寸量太大了。当5月份随着欧债危机加剧以及对国内经济所谓“二次探底”的担忧，央行在3季度在公开市场净投放头寸9470亿，加上6月19日汇改重启，外汇占款猛增1万亿，在整个3季度市场被投放的净头寸增加1.9万亿之巨。货币政策事实上处于极宽的轨道。

保持稳健和回归常态，是回归常态的“宽”，而不是意味着2003年以来的货币口径的“宽严”尺度的逆转，简单说，我个人理解的常态是，未来的货币条件要能维系当前人民币资产的估值水平。

因为人民币资产估值直接关系到中国的整体信用规模，如果资产泡沫刚性破裂，土地市场将陷入低迷，不仅政府平台债务和楼市会成为银行的沉重的负担，更关键的是整体信用陷入收缩，因为中国银行信贷的90%是以人民币资产作为抵押的而发放的。经济有可能失速而硬着陆。

宏观决策者希望在发展中解决问题--做实泡沫。通过推进经济增长模式的转变，随着家庭财富日渐殷实，随着财富开始从政府和国有部门流向家庭，高悬的资产泡沫也就有了软着陆的可能。

如果一定要匡算2011年的货币状况。我个人认为货币量还会保持在相当的水平。

简单算一下，2011年若GDP增长达到10%的水平，名义GDP增速将在15%以上，M2增速必须维持在的政策目标所设想均衡水平17%以上，才能稳住目前的中国金融深化水平。所以从某种角度而言，2011年中国楼市合股市大降的可能性不大，大涨的可能性更小。

当前经济中累积的通货膨胀的压力已经很大了，虽然货币当局已着手开始修正过往极宽的货币条件，回归稳健，但还是要防止出现泡沫的刚性破裂；所以基于做实泡沫的思路，中央提出了“稳健货币政策和积极财政政策”的搭配。

财政政策属于供给疗法的主要着力点。通过在民生方向扩张供给，如大力推进公屋建设计划，大力推进医疗、教育、养老等民生建设，来消除家庭的不安全感，提升他们的实际支付能力和收入，实质性扩大消费的能力；通过减税和减费（特别是减少企业上交的社保费用），推动私人部门和民营经济发展，扩大就业；通过对中低收入者发放生活补贴，来增强其忍耐通胀的能力。

冀望这些财政安排的搭配能放开一些收紧货币的手脚。